京东发财报，股价就大跌。

北京时间5月8日晚间，京东公布2018年第一季度财报，股价应声大跌。截至当日美国股市收盘，京东股价下跌4.6%，报36.94美元。

而在今年3月2日京东发布2017年第四季度及全年财报时，京东股价经历过一次更大跌幅。当天，京东股价一度大跌9%，收盘时最终跌幅为5.2%。

如果与今年1月京东股价创下的50.68美元历史高点相比，过去3个多月以来，京东股价跌幅接近30%，市值蒸发超过1000亿元人民币。

有文章调侃道，眼看老公资产大幅缩水，“奶茶妹妹真的要哭晕在厕所了”。这显然言过其实了，对于上市公司的老板们来说，资本市场的起伏涨跌都是常态，一城一池得失，不必过于计较。

真正重要的是，你得搞清楚那些投资者为什么不看好你，他的依据是什么，这些依据有没有道理。

先来看看京东今年第一季度业绩：营收好于预期，达到1001.3亿元，高于分析师预估的989.9亿元，同比增长33.1%?？瓷先ケ硐植淮淼氖荩导噬先词蔷┒惺芬岳醋盥鏊佟?/p>

截至2018年3月31日，过去12个月京东活跃用户数达3.018亿，同比增长27.6%。这个增速，同样是历史最低水平。

这就不难理解投资者们为什么持续做空京东了。

其实，要更好理解投资者们的选择，我们不妨换个视角，从用户的角度看看，过去这些年在京东身上到底发生了什么。

“京东无假货”，这个故事已经讲不下去

中国电子商务从1998年起步，20年来突飞猛进，但有一个问题始终没能得到很好解决，那就是假货问题。作为行业“老大”的阿里巴巴就一直因假货问题饱受诟病。

去年底，阿里巴巴集团公关委员会主席王帅在谈到这个问题时表示，作为国内最大电商公司，阿里从没否认过假货的存在，也从没放松过打假和对社会的呼吁，要像治理酒驾一样打假。但是假货问题如何才能根治，王帅直言目前感觉“无能无力”。

正是看到这一痛点，京东在杀入电商领域时选择了和阿里完全不同的模式，商品自营，自建物流，靠正品行货迅速赢得口碑，异军突起成为行业中的重要一支。

强调“京东无假货”，是京东与阿里差异化竞争的重要手段。京东老板刘强东亦曾在内部讲话中指出，如果京东平台出现假货，那就跟天猫、淘宝没有区别，京东不能自毁长城。

然而在自营模式之下，京东相当于是供货商和消费者之间的经销商，赚的是个差价，在竞争越来越激烈的当下，这个利润是很低的。

即便以京东引以为傲的2017年业绩来看，公司全年净收入达3623亿元，净利润却只有50亿元，后者只占前者的1.38%。零售行业钱难挣，说的就是这个道理。

为提升规模和效益两个指标，2010年底，京东开放平台正式上线。按照京东官方公布的数据，截至2017年12月31日，京东第三方平台共有大约17万个签约商家。而在京东的GMV(商品成交总额)构成中，第三方商家的贡献率目前超过四成。

随着第三方商家的进驻，假货问题开始凸显。近年曝光的京东售假案例，多数出自第三方商家。

3月中旬，著名编剧六六发布题为《无赖京东》的长文，披露其师姐在京东全球购第三方商家买到假货，向京东投诉却遭推诿。六六在文中提到，因为她之前曾公开批评京东，每天都有许许多多消费者到她微博里投诉京东。而在《无赖京东》一文发布后，更是有大量消费者跟帖吐槽京东平台售假。

可见，天下苦京东久矣。

从某种意义上说，第三方商家占据半壁江山的京东，在无力解决假货这个问题上，跟天猫、淘宝确实已经没有太大区别。

那么问题来了，假如失去“正品行货”这块金字招牌，京东又拿什么去跟阿里比拼呢?

假如“京东无假货”这个故事再也讲不下去，你需要讲一个新的故事，才有可能重新赢得投资者的信任。

这个新的故事，与速度有关。

放言5年超阿里，刘强东找到新的故事

2017年，刘强东集团大会上曾表示，京东要在5年内超越阿里，成为中国第一大B2C平台。他还说，希望未来12年，京东能够进入全球500强TOP10。

然而刘强东首先必须面临一个问题，在经历了20年超高速增长后，传统电商都遭遇一个共同难题：流量瓶颈。要继续维持动辄50%以上的高速增长，几乎是不可能了。

为了引流，京东不可谓不努力。在线上，京东自2015年开始推出庞大的“京X计划”，先后砸下重金，与今日头条、网易、搜狐、360、百度、腾讯、新浪等国内一线互联网企业进行战略合作，基本覆盖国内绝大多数网络用户。

但是这些合作伙伴的加持，并没有带来京东想要的效果。2013年至2015年期间，京东活跃用户有过一波快速增长，尤其是2014年京东获得微信入口，当年便获得91.13%的活跃用户增量。

但是到了2016年，京东活跃用户增速开始呈快速下降趋势，2017年，京东活跃用户增速仅为29.08%，达到历史低点。在刚刚发布的财报中，这个数据再次下挫，只有27.6%。

无奈之下，京东开始转向线下渠道，开源引流：15000家京东家电专卖店、超过100万家京东便利店、5000家京东母婴体验店、1000家7FRESH生鲜超市，这些数字震耳欲聋。

不过日前有报道称，并无线下积淀和经验的京东，目前几个线下项目进展都不太顺利，各自遇到一些问题：

首先是京东家电专卖店，贵州、广西、河南等地不断传出加盟商转投竞争对手的消息。这些合作伙伴的反馈是，京东家电专卖店毛利低、返点低，基本上赚不到什么钱，而且京东对他们也没有运营指导、促销活动、管理系统等方面的支撑，无利可图。

目标数字惊人的京东便利店，从一开始就被业内人士认为是一个不可能完成的任务。要在今年底前，每天开1000家便利店，每300米就有一家，这样的计划似乎天方夜谭。

作为四个线下项目中唯一的自营项目，京东7FRESH生鲜超市目前一共只开了两家门店，速度明显跟不上之前计划。

如此看来，京东要想靠速度这个故事打动投资者，似乎也不容易。