上半年存货1亿元应收账款5341万元存货周转率低于同行

公司应收账款占营收比例逐年上涨。各期末，倍轻松应收账款余额分别为3566.09万元、5476.00万元8529.87万元和5340.78万元，占当期营业收入的比例分别为9.98%、10.78%、12.29%和16.20%。

各期末，公司应收账款坏账准备分别为219.68万元、771.50万元、872.90万元和865.20万元，占应收账款余额的比例分别为6.16%、14.09%、10.23%和16.20%。其中，单项金额重大并单项计提的坏账准备分别为129.67万元、677.82万元、751.26万元、716.26万元，计提理由包括未决诉讼，预计收回可能性较小;已结案，无可供执行财产和有回款风险。

各期，倍轻松应收账款周转率分别为9.66次、11.24次、9.91次和9.51次，应收账款周转天数分别为37.28天、32.04天、36.32天和37.85天。各期，同行应收账款周转率算术平均值分别为5.62次、7.50次、9.96次、12.42次。

倍轻松招股书称，2017年度和2018年度公司应收账款周转率高于可比上市公司平均水平、2019年度公司应收账款周转率与可比上市公司平均水平相近，主要系受销售模式的影响。报告期内，公司线下门店收入占比不断提高，平均为34.40%，而奥佳华ODM销售占比较高，石头科技主要是小米模式销售，即客户为小米，线下直销占比很低，相对而言，线下门店直销模式基本不产生应收账款，应收账款周转率较高。2020年1-6月公司应收账款周转率低于可比上市公司平均水平，主要系受新冠肺炎疫情的影响，公司线下门店直销收入及占比下降，因而降低了公司应收账款周转率。

2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，倍轻松存货账面价值分别为4700.84万元、7379.70万元、10273.07万元和10378.05万元，占各期末资产总额比例分别为28.72%、27.71%、27.51%和29.86%。公司存货占资产总额比重较高。

各期，公司存货周转率分别为3.70次、3.41次、2.94次和2.56次，可比上市公司存货周转率算术平均值分别为13.60次、8.70次、6.42次、4.49次。

招股书称，公司存货周转率逐年下降，主要系随着线上直销和线下直销收入及其占比的不断提高，公司充分备货。报告期内，公司存货周转率低于同行业可比上市公司，主要系生产模式存在差异所致。石头科技主要实行以订单拉动整个供应链系统的生产模式，不会提前大量备货和生产;奥佳华ODM出口销售占80%左右，因而主要采用以销定产的生产模式，提高了存货的周转速度;而公司线上直销和线下直销收入及其占比不断提升，须备足存货以为公司销售规模的不断提高做好铺垫，因而降低了存货的周转速度。

3年1期研发费用仅1亿元职高学历实控人为核心技术人员

2017年-2019年及2020年上半年，倍轻松研发费用分别为1866.14万元、2557.80万元、4065.67万元、1610.62万元，同行业可比上市公司中奥佳华研发费用分别为1.35亿元、1.83亿元、2.27亿元、1.37亿元，石头科技研发费用分别为1.06亿元、1.17亿元、1.93亿元、1.05亿元。

3年1期，倍轻松研发费用合计1.01亿元，奥佳华研发费用合计6.81亿元，为倍轻松研发费用的6.74倍;石头科技研发费用合计5.21亿元，为倍轻松研发费用的5.16倍。

值得注意的是，倍轻松的实控人、董事长、总经理马学军为职高学历，为倍轻松的4位核心技术人员之一。简历显示，马学军出身销售。倍轻松另3名核心技术人员均为本科学历。

3年1期销售费用7.5亿元本次56%募资用于营销

倍轻松的销售费用占营收的比例已经超过4成。2017年-2019年及2020年上半年，倍轻松的销售费用分别为1.29亿元、1.83亿元、2.87亿元、1.48亿元，合计7.46亿元，达同期研发费用的7.39倍。各期，倍轻松的销售费用率分别为36.07%、36.01%、41.28%、44.79%。

从本次募投项目看，倍轻松对销售的倚重将延续下去。倍轻松本次拟募资投入最多的项目是“营销网络建设项目”，拟投入募资金额为2.79亿元，占本次拟募资额的比例达56.14%。

规模落后同行垫底毛利率狂甩同行夺冠

令人费解的是，营收规模为同行最小，研发投入也远远低于同行的倍轻松毛利率却3年1期为同行之冠。

2017年-2019年及2020年上半年，倍轻松综合毛利率分别为55.29%、58.19%、60.93%、57.81%，2家规模远超倍轻松的同行毛利率算术平均值分别为29.32%、32.52%、36.67%、43.07%，其中奥佳华综合毛利率分别为37.00%、36.25%、37.22%、37.26%，石头科技综合毛利率分别为21.64%、28.79%、36.12%、48.88%。

各期，奥佳华营业收入分别为42.94亿元、54.47亿元、52.76亿元、27.86亿元，石头科技营业收入分别为11.19亿元、30.51亿元、42.05亿元、17.76亿元。同期倍轻松营业收入分别为3.57亿元、5.08亿元、6.94亿元、3.30亿元。

倍轻松招股书称，可比公司与公司在销售区域、销售渠道及产品定位上存在一定的差异，也在一定程度上导致毛利率的差异，具体分析如下：A、销售区域。可比公司的海外销售占比较高，奥佳华2017年度至2019年度平均外销占比为78.10%，而公司同期平均外销占比为14.03%，远低于可比公司。由于外销的毛利率低于国内销售，可比公司因外销占比较高而拉低了其综合毛利率;B、销售渠道。可比公司奥佳华存在大量的ODM业务，石头科技也存在较多的小米模式收入，即通过小米定制模式进行销售，而公司的销售以直销渠道为主，ODM业务占比很低，直销渠道直接面对终端消费者，毛利率更高;C、产品定位。公司的产品定位较为高端，且拥有倍轻松自主品牌，享有较强的自主定价权，毛利率相对较高。