日前，甘李药业股份有限公司(以下简称“甘李药业”)IPO成功过会，即将登陆上海证券交易所。该公司拟公开发行股票不超过4,020万股，实际募集资金扣除发行费用后的净

额将主要用于公司两款主要产品重组甘精胰岛素及重组赖脯胰岛素的美国注册上市项目，同时还将用于营销网络建设、胰岛素产业化项目、生物中试研究项目、生物信息项目、化药制剂中试研究中心建设项目及补充流动资金。

通读该公司招股说明书，股市动态分析周刊记者发现，甘李药业的营收严重依赖单一产品，且由于此前与通化东宝签订的相关专利协议，通化东宝很快将能够推出甘李药业主打产品的竞品，竞争环境将急剧变化。此外，甘李药业之前涉及多次股权转让及增资扩股，相关定价也让人有些疑惑。

产品结构单一，竞争环境恶化

甘李药业的招股说明书披露显示，公司主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。公司主要产品包括重组甘精胰岛素注射液(商品名“长秀霖”)、重组赖脯胰岛素注射液(商品名“速秀霖”)、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)。2016年，该公司92%的营收来源于长秀霖。2017年上半年，长秀霖在甘李药业营收中的比例为94.64%。而速秀霖的表现一直不佳，2016年，来自于速秀霖的营收仅仅4500万，而2017年上半年，速秀霖的销售额只有883万。很明显，甘李药业的营收严重依赖于长秀霖。

2017年以前，甘李药业仍然是国内唯一拥有专利的重组人胰岛素厂商，然而随着联邦制药在2017年获批生产同类产品，通化东宝的甘精胰岛素报产获得受理，同时通化东宝的门冬胰岛素(另外一种胰岛素类似物用药)即将报产，甘李药业的竞争环境早已不复前几年营收快速增长的时候了。

有意思的是，通化东宝的专利直接来源于甘李药业。甘李药业之名来源于甘忠如和李一奎两人姓氏的组合，前者为甘李药业如今的实际控制人，后者为通化东宝的董事长，两人是北大生物系的同学。1998年，通化东宝、安泰克公司和甘忠如等自然人出资组建了甘李公司;而在2011年，甘李药业与通化东宝分道扬镳，通化东宝将其持有的29.43%甘李药业股权分别转让给明华创新、STRONGLINK等外部股东。通化东宝在2011年退出时与甘李药业签订了专利许可协议，通化东宝将获得三代胰岛素的专利生产技术，并允许在42个月后上市销售。协议限制期限已经到期，通化东宝果然开始推出相关竞品。

股权转让定价存疑

甘李药业成立以来存在多次增资及股权转让，增资及股权转让作价存在巨大差别，比如，2012年1月甘李药业原股东向北京高盛等股东转让股份时，转让价格为公司整体估值20亿元，对应2011年度净利润市盈率约为70.76倍。而半年后。北京高盛向甘李药业增资时估值为投资前公司整体估值32亿元，对应2012年度净利润市盈率约为20.61倍。前后两次使用的估值体系千差万别，对公司的估值也相差50%以上，上述定价的公允及合理性不免让人生疑。