关于CDR的征求意见正在进行，国信证券的一份最新研报显示，今年内预计2-3家创新企业将首发CDR。

证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，至6月3日截止。这意味着《存托凭证发行与交易管理办法》最快将于6月份完成修订并正式发布。

36氪获悉，国信证券非银团队参照美国存托凭证(ADR)的发行，针对国内CDR的政策背景、设计和运作，以及对A股和证券业的影响进行了分析。

年内可能安排发行2-3家

目前符合《意见》资质要求的公司共有BAJT和网易5家互联网巨头，市值约7万亿元。

分析报告认为，年内如果安排发行2-3家，则2018年CDR融资规模为700-2100亿，占2017年全年融资规模的5%-14%，为2017年IPO规模的30%-90%。

2018年IPO审核加严，再融资规模收窄，已经为CDR预留了流动性空间，预计在CDR发行在控制规模下，不会对市场造成流动性冲击。

因此，年内发行CDR的公司可能为上述五家互联网公司中的2-3家。

据36氪了解，广发策略在研报中指出，未来我国证券交易所可能将存在两种不同的存托凭证。

一种是创新企业上市背景下，中国企业在A股上市发行的存托凭证(以下简称“中国创新企业存托凭证”)，另一种是沪伦通背景下，英国伦交所上市公司在我国证券交易所交易的存托凭证(以下简称“沪伦通存托凭证”)。

增量发行模式获得肯定

关于CDR的具体发行制度，广发证券团队在5月8日的一篇分析中认为，证监会在3月30日的新闻发布会曾指出，“存托凭证的发行以境外股票的发行为基础”，在政策层面上肯定了增量发行模式。

在增量发行模式下，资金才能切实流入到上市公司本身，与中国创新企业存托凭证的出发点，即资本市场服务实体经济这一需求相契合。

广发策略报告指出，沪伦通存托凭证适合采取存量发行模式。在这一模式下，资金是在不同投资者之间转手，与沪伦通的出发点——资本市场双向开放这一需求相契合。

据了解，存量发行模式实际上是二级市场交易，增量发行模式实际上是一级市场融资。沪港通/深港通目前只实现了二级市场的交易，技术难度更大的沪伦通在初期不太可能比沪港通/深港通开放程度更大。

广发策略认为，中国创新企业存托凭证适合采取竞价交易，沪伦通存托凭证适合采取做市商交易。做市商制度的特点是可以提供流动性但交易成本较高。由于投资者往往存在“本土偏好”，即更倾向于投资自己熟悉的本国企业，预计前者的流动性要明显优于后者。

预计中国创新企业上市的存托凭证流动性较好，无需靠做市商提供流动性，主要以竞价交易为主;而沪伦通机制下英国伦交所上市公司的存托凭证流动性相对较差，需要引入做市商提供流动性，未来可能主要以做市商交易为主。