三羊马(重庆)物流股份有限公司(以下简称“三羊马”或“公司”)拟登陆深交所主板上市，其首发申请将于9月16日接受审议。公开资料显示，三羊马是一家主要通过公铁联运方式为汽车行业和快速消费品行业提供综合服务的第三方物流企业。

招股说明书显示，客户较为集中的三羊马在上市前经营业绩就出现下滑。

不仅如此，公司应收账款高企，资产负债率较高，还曾屡次因客户资金链断裂，导致应收账款无法收回出现坏账。

行业景气下行经营业绩下滑

据了解，三羊马起初拟申请创业板上市，但由于公司所处行业属于深交所《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》负面清单行业。因此，2020年11月，三羊马撤回上市申请，改道深市主板。

改板的背后，是三羊马所经营的事业较为“传统”，与当前经济高质量发展背景下所推崇的创新驱动趋势太不吻合的现实。

据招股说明书披露的信息，不难看出三羊马已经出现下游市场下滑、经营业绩的下滑的风险。2018年-2020年，三羊马分别实现营业收入8.29亿元、9.2亿元、8.67亿元，净利润分别为4522.92万元、6741.2万元、6362.57万元。可以说，在上市前，公司经营业绩已然下降。

与此同时，公司的经营高度依赖少数大客户。招股说明书显示，公司前五名客户为中铁特货、重庆长安民生物流、重庆东风小康汽车、百威(中国)、奇瑞汽车股份，前五大客户贡献的销售收入占总营收的比重分别为80.08%、72.70%和71.32%。

但若未来公司主要客户群的经营状况因各种原因发生不利变化，则可能会对公司经营产生不利影响。

此外，目前公司从事的中铁特货两端业务需要履行相应的招投标程序。换句话说，未来若公司无法满足招投标所对应的条件，意味着中铁特货两端业务存在无法持续的风险，将给公司未来可持续发展产生较大影响。

“回款难”风险开始凸显

三羊马对于大客户依赖的弊端，环环相扣地以“回款难”的方式从另一个侧面有所体现。

当前，三羊马面临的问题是，应收账款高企，回款难，资产负债率高，一旦有大客户出现问题，环账就将极大的影响公司业绩。

截至2018年、2019年和 2020年末，三羊马应收账款账面余额分别为33690.59 万 元 、 34845.75 万 元 和37254.06 万元，占同期营业收入比例分别为 40.63%、37.88%和 42.95%。

同期，公司合并资产负债率为49.85%、50.80%和 48.33%，资产负债率相对较高。而截至2020 年末，公司流动比率和速动比率分别为1.41 和1.38。与同行业公司相比，三羊马的资产负债率高于行业平均水平，流动比率和速动比率则低于同行业平均水平，同时公司报告期内应收账款周转率逐年下降。

这意味着，公司存在债务余额较大、资产负债率较高，以及流动比率和速动比率偏低、应收账款周转率下降导致的偿债能力和流动性风险。

而这种风险，在报告期内已经切切实实展现在市场面前。据招股说明书，受汽车销量下滑影响，北汽银翔工厂及力帆汽车工厂存在停工情形，相应客户出现资金断裂，回款困难。2019年，三羊马对重庆力帆计提了29.71万元的坏账准备。

重庆幻速是三羊马2017年的第五大客户，当年公司对其销售额达5181.59万元，后来受到北汽银翔汽车全面停产影响，重庆幻速丧失清偿能力。为此，三羊马对重庆幻速物流应收款项4394.14万元做全额计提坏账。目前，这笔全额计提的坏账准备仍然躺在三羊马的账上。

不难推测，鉴于行业和公司的基本面状况，这样的事情可能未来不会是零概率事件。