曾在沪市主板排队一年多的无锡化工装备股份有限公司(简称：锡装股份)，其在撤回申报材料后，选择在深市主板重新排队IPO。如今，锡装股份在7年后终于来到了发审委门前，这一次能否顺利过会，6月23日晚些时候将会有答案。

谁是真正的大客户

在招股书中，锡装股份表示，经过三十余年的经营发展，公司已成为一家具有较强竞争优势及良好品牌影响力的特种设备制造供应商，为境内外客户提供了大量优质的压力容器产品，获得了国内外众多大型企业集团的认可。

同时，锡装股份列举出了国内外众多相关巨头公司，并表示成为其合格供应商。如国内的中国石油、中国石化、中国海油、中国核电、中广核、中化集团，国外的壳牌石油、埃克森美孚、英国石油公司、加拿大森科能源、巴斯夫、霍尼韦尔、法马通、瓦锡兰、蒂森克虏伯、福陆、嘉科等。

然而，在上述名单中，能为锡装股份产生不错收益的企业其实并不多。从近几年公司大客户名单来看，除了中国石化是前五大客户的常客外，中国石油、中国海油、中国核电、中广核等国内巨头并未在前五大客户中出现过。从国外客户来看，壳牌石油、福陆公司、博莱克威奇公司在公司前五大客户名单中出现过，其余多家公司并未出现在前五大客户中。有市场人士质疑指出，表面看，锡装股份成为众多国内外巨头的合格供应商，但是否每家都从公司采购相关产品?至少从前五大客户名单并中不能看到。有一种可能是，其余巨头有采购，但金额较小所以无法出现在前五大客户名单中。另一种可能是，虽然是合格供应商，但并未和公司产生商业来往。

壳牌石油减少采购

从锡装股份近几年的客户名单来看，壳牌石油是为数不多的国外巨头且有着不错采购力度的企业。但随着时间的推移，壳牌石油明显降低采购力度，甚至可能已停止采购。

锡装股份在招股书中表示，2012年，壳牌石油指定本公司为其金属压力容器领域的国内第一家战略供应商，并签署为期5年的第一期企业框架合作协议(简称EFA)。截至本招股说明书签署日，全球范围包括公司在内，壳牌石油金属压力容器行业EFA企业只有4家，期间双方完成订单约 4000万美元，2017年第一期协议到期，经双方重新评估，决定续签第二期协议至2022年。

然而，自第二期协议开始后不久，壳牌石油采购力度便出现明显波动。具体来看，2018年壳牌石油采购金额达到8624万元，2019年这一数字小幅增加至9598万元。2020年壳牌石油采购断崖式下滑，金额下滑至5236万元。值得一提的是，2021年上半年，壳牌石油已退出公司前五大客户之列，即便还有采购，但采购金额已下滑至1601万元以内。

锡装股份曾表示壳牌石油金属压力容器行业EFA企业有4家，换言之，公司并非唯一供应商。从近几年壳牌石油采购来看，金额已大幅下滑，不排除壳牌石油加大了对其他三家EFA企业的采购力度，降低对锡装股份的采购力度。对此，有分析人士指出，锡装股份产品竞争力弱于其他EFA企业或是壳牌石油减少采购的主要原因之一。而大客户的流失，则可能导致公司收入减少。

募投项目屡遭质疑

锡装股份此次IPO共计募集11亿元，将投入三个项目，其中募资6亿元补充营运资金项目备受关注。

在2019年锡装股份签署的深市主板IPO申报稿中，补充营运资金项目的募集资金需求净额为2.52亿元。在当年披露招股书时，不少业内人士认为，公司实际补充运营资金并不需要那么多，存在过度融资的问题。但3年后，在2022年最新披露的招股书中，募集资金补充营运资金项目的需求净额大幅增加至6.02亿元。

另一被质疑较多的便是锡装股份“年产12000吨高效换热器生产建设项目”。从2019年版招股书来看，公司换热压力容器销量增长迅猛，扩大产能或带来更大的收入规模。但随着规模的持续走高，销量增长并不尽如人意。具体来看，2020年公司换热压力容器销量为11211吨，较2019年8879吨的销量同比增长了26.26%。实际上，看似还不错的销量增长背后，换热压力容器销量仅仅只是回到了2018年的同期水平。2018年，公司换热压力容器销量为10914吨。在三年间销量仅小幅增长背景下，公司选择一次性扩产12000吨，实现产量翻番。在销量难现持续大幅增长背景下，募投项目翻番扩张产能，必要性有待商榷。有市场人士表示，在锡装股份业绩增长明显放缓背景下，公司大幅扩产如不能实现很好的销售，折旧以及相关费用的增长将进一步拖累公司业绩。

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