在更新招股说明书后，四川省自贡运输机械集团股份有限公司成长性不佳开始显现，在2019年营业收入、净利润双降后，2020年恐将加速下滑。而同行却处在快速增长通道中。除业绩外，运机股份招股书中还有不少问题被业内质疑。

业绩下滑或将加速

运机股份在招股书中多次提到，公司具有较好的持续盈利能力。但实际上，在经过短暂增长后，公司业绩已开始明显下滑。

据招股书披露，2017年至2019年运机股份营业收入分别为6.26亿元、7.82亿元、7.75亿元，其中2018年、2019年分别同比增长24.92%、-1%;同期净利润分别为7202.00万元、9890.15万元、9420.20万元。其中2018年、2019 年 分 别 同 比 增 长37.32%、-4.75%。不难看出，公司2018年业绩表现良好，净利增速明显高于营收增速。但进入2019年后，公司营业收入、净利润出现双降，其中净利润下滑幅度明显高于营业收入下滑幅度。2020年上半年，公司实现营业收入、净利润分别为2.28亿元、2980万元，分别占2019年全年的29.41%、31.63%。有分析指出，公司所属行业不存在明显季节性，从2020年公司上半年经营情况来看，全年业绩恐将出现加速下滑态势。

此外，运机股份还表示，报告期内公司订单量逐步增多，公司生产线产能利用率逐步饱和，现有厂区处于满负荷运转状态。从公司产能来看，2019年产能确实小幅增长。但订单量增多的同时，业绩增速却在下降。

业绩下滑背后，公司现金流开始吃紧。具体来看，2017-2020年上半年公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.63亿元、1.46亿元、930.06万元、-4116.92万元。可以看到，公司现金流不仅持续下滑，且在2019年、2020年上半年远低于同期净利润。

收入下降仍要扩产

运机股份此次IPO预计募集资金6.3亿元，主要用于大规格管带机数字化加工生产线技术改造项目、物料输送成套装备远程数据采集分析控制系统应用产业化项目、露天大运量节能环保输送装备智能化生产基地建设项目、西南运输机械技术研发中心项目以及补充流动资金。

从募投项目来看，“大规格管带机数字化加工生产线技术改造项目”项目建成后，运机股份将达到新增10000米大规格管状带式输送机的生产能力;“露天大运量节能环保输送装备智能化生产基地建设项目”建成后，将达到年产适用于露天以及复杂地形和恶劣气候环境的各式输送机8万米的生产能力。

从运机股份现有产能来看，此次公司将明显扩产。理论上，扩产将有助于公司扩大收入规模，进一步扩大盈利。但在相关业务营收明显下滑的背景下，继续扩产则遭到业内质疑。具体来看，公司此次将新增3万米管状带式输送机的生产能力。但从收入角度来看，管状带式输送机2018年收入翻番增长后便出现断崖式下滑，2019年收入仅为2.19亿元，同比几近腰斩。2020年上半年更是降低至5454万元，仅为2019年的24%。

运机股份还表示，在本次发行股票募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况，可暂以自有资金或银行贷款方式筹集资金先行投入，待本次发行股票募集资金到位后，再予以置换。可以看到，此次公司募投项目中，物料输送成套装备远程数据采集分析控制系统应用产业化项目、西南运输机械技术研发中心项目仅需投资4000万元、2500万元，而公司货币资金高达2.79亿元，完全能对上述项目进行先行建设。

净利与同行差距大

从毛利率来看，2017年-2020年上半年运机股份毛利率分别为28.28%、25.02%、27.27%、33.89%。而公司列举的5家可比上市公司平均水 平 分 别 为 18.29% 、 18.91% 、17.15%、19.56%。简单对比发现，公司毛利率常年高于可比上市公司，且差距还在进一步拉开。其中，2019年可比上市公司毛利率普遍出下滑，2020 年上半年也仅是回到了2019年水平。而公司毛利率却表现出强劲的增长动力，2020年上半年毛利率高出2019年8个百分点，高于可比上市公司平均值14个百分点。公司不仅在毛利率方面远高于同行，在净资产收益率方面也是领先不少。

虽然运机股份毛利率远高于可比上市公司，但在业绩表现方面却和同行存在较大差异。公司2019年业绩开始下滑，2020年市场预期将加速下滑。对比可比上市公司，中联重科、徐工机械、华电重工、柳工2019年净利润同比增长116%、76%、44%、28%，上述公司2020年业绩均保持持续增长态势。

对于运机股份招股书中存在的诸多疑团，金融投资报记者将继续关注。9月16日运机股份便将上会接受发审委审核，公司能否如愿登陆A股还是未知数。(本报记者 林珂)